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　　号生产线的运营稳定性。除这两地铝厂外，伊朗作为战争中心，其铝厂在之前一预防性减产几万吨，电解槽未停，暂时为有复产迹象。其余产铝的三个国家沙特、阿联酋、阿曼中，重点关注阿联酋，其铝厂相较其他两国原料自给率低且无其他海运方式，封锁时间过长或导致其减产。总的来说，短期沪铝走势受战争局势主导，波动放大，前期低成本期货多头或看涨期权继续持有，后续入场可考虑卖出深虚值期权防守。内外比价受国内累库国外去库同时战争影响的主要是海外铝供应，伦铝或将强于沪铝，可考虑正套。

　　-不锈钢：日内震荡为主【南华观点】镍不锈钢早间走势偏强，午后有所回落，夜盘偏弱震荡。近期沪镍盘面跟随宏观以及有色运行偏多，印尼政策端情绪近期有一定降温，基本面目前仍在旺季兑现中。镍矿方面印尼以及菲律宾发运量季节性有所下滑，后续走出雨季或产量有所上升，目前印尼配额审批节奏较为缓慢。新能源方面价格企稳，原料不确定性延续，现货流通有限，但是当前下游处于新能源相对淡季，上游原料紧缺支撑难以流畅传导至终端，包括后续出口退税政策落地或需求有所下滑。镍铁方面价格有所上行，主流钢厂招标价支撑底部，但是当前废不锈钢经济性上行对镍铁有一定挤压，上下游博弈延续。不锈钢日内同步震荡，库存迎来去库，消费端持续回暖但是现货交投难言火热，关注后续需求释放节奏。

　　3月上半月出口增加，有望推动国内去库，印尼方来看，2025年印尼毛棕榈油产量同比增长7.3%至5166万吨，截至2025年底的棕榈油库存为207万吨，较前一个月下滑25%。印度尼西亚生物燃料生产商协会表示，预计掺混50%棕榈油基生物柴油的燃料的道路测试的完成时间将不会早于能源部此前设定的6月或7月目标，B50计划仍有望在后半年实施。美国方面，美国可能将生物柴油RVO设定在55亿加仑，小型炼厂重新分配比例设定在75％。目前RFS正在处于白宫审查阶段，预计将于当地3月18日后发布最终结果。国内方面：市场传海关将严查

　　、金十数据3月17日讯，伊朗对阿联酋一座大型天然气田发动袭击，导致起火，此举加大了对关键能源设施的打击力度。【南华观点】地缘局势依然主导定价逻辑，但随着冲突时间的持续以及盘面波动的增加，市场开始显现疲态，整体价格呈现震荡的状态。从事态发展的角度看，短期依然多空交织，特朗普持续口头为盘面降温，而现实却没有发生太多的变化。霍尔木兹海峡依然处于关闭状态，但在印度船只通过海峡之后，科威特也表示正在与伊朗沟通以允许部分油船通过霍尔木兹海峡，短期没有看到进展，但同时似乎传递出可谈的可能性，但这只是预期，现实依然是通航受阻，导致各国的库容更加紧张，减产随时发生。冲突也依然在持续，今早伊朗方证实伊朗实权人物拉里贾尼遇袭身亡，意味着伊朗战时权力中枢被

　　3月17日亚洲高硫燃料油市场结构走弱，新加坡380 CST高硫油4-5月月间价差回落；3月16日380 CST、180 CST高硫油现货升水均上涨，逼近历史高位，高硫油对布伦特裂解价差回升，3月高硫油月间逆价差均值远高于2月。低硫船燃方面，3月17日4-5月月间价差微降，3月16日0.5%低硫船燃现货升水137.85美元/吨，四连涨创历史新高；新加坡低硫船燃加注升水大幅回落。【产业表现】中东航运中断、区域出口限制持续，燃料油供应收紧；中国炼厂原料不足，或提振高硫燃料油需求；欧美套利货源大幅减少，新加坡低硫燃料油库存预计持续去库；下游船燃市场供应商报价竞争，低硫船燃加注升水阶段性回落。

　　3月17日，国内沥青市场均价为4230元/吨，较上一日上涨14元/吨，涨幅0.32%。今日华南中石油沥青价格上涨200元/吨，带动华南区内主流成交重心上移，南方中石化炼厂开工率低位，部分炼厂沥青停产，资源供应收紧，沥青价格坚挺为主；山东及河北地区部分炼厂停产，或低产，供应量亦处于低位水平，部分地炼沥青价格继续走高。但国内整体需求尚未启动，市场成交气氛清淡。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。总之，短期快读上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。

　　Fed降息进度延后，年内降息次数预期则缩减至不足1次，整体降息节奏进一步后移。地缘方面，以色列“斩首”伊朗最高安全官员拉里贾尼，强硬派恐全面接管权力，中东局势再添变数。关税方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架，政策不确定性有所抬升。特朗普短期通过122临时关税填补税率真空，中长期可能通过232和301维持高关税框架，3月11日，美国贸易代表办公室宣布，以“产能过剩”为由，对包括中国在内的16个经济体发起301调查。3月16日，中国商务部副部长李成刚说过去的一天半时间，中美双方团队进行了深入、坦诚、建设性的磋商，双方同意共同致力于保持双边经贸关系的稳定。此外，对等关税被裁定违法后带来的巨额退税压力，将进一步加重美国财政负担，从而强化弱美元逻辑，对贵金属整体形成支撑。供应端，Eskom未来两年将连续提高8%的电价，近期频繁和矿端宣布谈判破裂，导致部分矿企关闭其国际业务，引发铂钯的供应扰动担忧。估值上，关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注

　　5000附近窄幅震荡，白银在80附近争夺。周边原油小幅收涨，美指和10Y美债收益率回落，美股高开后回落，比特币震荡，伦铜收跌。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率78.1%，年内定价降息次数预期不足1次。最终COMEX黄金2604合约收报5011.3美元/盎司，+0.18%；COMEX白银2605合约收报于79.46美元/盎司，-1.51%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少1.144吨至1069.564吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓增加33.8吨至15389.75吨。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突加剧下的避险与高油价引发的通胀担忧、美联储降息预期降温或延后、经济滞胀与金融市场风险等。

　　元/吨以上！显著拉低期价估值。当前主力合约空头持仓增加相对明显，此外，从现货市场来看，下游采购商对美以伊冲突影响相对看长期，对现货价格因此上涨的接受度较差，需求相对走弱。且在当前库存处于历史高位，供需也再度走弱，在地缘情绪变动——特朗普再就结束战争给出模糊时间表，“很快，但不是本周”，以及受其影响而来的能化板块整体偏空情绪的影响下，期价易被助推下行。但需注意的是，当前期价已逼近前低，虽预期下方仍有一定空间，但下行空间也已相对有限，有至低位反弹的风险，需注意仓位把控。对于胶版纸期货而言，期价同样受到资金换月带来的冲击。只是如前所说，双胶纸现货市场自12

　　万吨重整装置提前停车检修，上周新增盛虹炼化一套重整，中海壳牌一套裂解，古雷石化裂解等装置停车。需求方面，纯苯，苯乙烯下游处于节后复工期有一定的补库需求，3S对苯乙烯需求已回升至年前水平。然而由于近期纯苯、苯乙烯现货、纸货报价跟随盘面波动较大，下游对高价原料比较抵触，还是期待霍尔木兹海峡通行问题得到解决，买盘比较谨慎。当前市场交易重心落在霍尔木兹海峡关闭时长以及由此带来的供应减量。其他化工品下游已陆续出现工厂发布不可抗力，关注纯苯，苯乙烯链条后续的运行情况，以及下游补库情况。短期预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前纯苯，苯乙烯都将震荡偏强运行，然而地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。LPG：震荡偏强

　　万吨至54.4万吨，但到港量大幅增加7.2万吨至60.9万吨，海外供应压力有所增加，整体供应边际变化需综合评估。需求端表现分化，PDH装置开工率下降1.70个百分点至63.23%，对丙烷的化工需求减弱，构成主要利空；而调油需求有所回暖，MTBE开工率显著上升3.22个百分点至72.51%，烷基化开工率微增0.25个百分点至38.34%。库存端，港口库存下降3.51万吨至227.24万吨，连续去库对市场心态有一定提振作用。【南华观点】综合来看，LPG

　　市场多空因素交织，短期或维持震荡格局。利空方面，核心矛盾在于PDH利润持续承压导致开工率再度下滑，削弱了丙烷的化工需求支撑，这是压制盘面上行的最主要因素。同时，国内现货市场表现疲软，特别是高价区价格回调，反映了终端消费的平淡。然而，市场也存在积极因素：外盘价格整体走强，FEI、CP价格上行，进口成本支撑增强；港口库存持续去化，反映市场消化能力尚可；调油需求（MTBE）开工率大幅回升，对醚后碳四需求形成拉动。从边际变化看，需求结构正在发生转变，化工需求走弱与调油需求走强形成对冲。预计主力合约短期将在进口成本支撑与疲弱现货的夹击下运行，下方关注最便宜可交割品价格支撑。甲醇：地缘延续

　　，均为战前库存货，周末传伊朗招标（同样为库存货招标），由于加点较高，成交迟缓。甲醇目前仍为战争逻辑，主要博奕美伊局势，目前来看伊朗与美国均未达成战争目标，且伊朗直接与美国谈判概率极低（信任下降），后期极有可能需要中间大国进行斡旋（关注中美会谈）。此外考虑到伊朗为获得周边国家的支持，海峡大概率出现某种程度的放开，以缓解与友好国家的紧张局势。因此盘面在极端情绪下，波动较大。从目前装置利润来看，由于单体涨幅巨大，MTO利润走扩，前期MTO停车逻辑不再成立，甲醇追至烯烃涨幅。由于05进口预期改变，即使装置恢复，进口依旧难增量，59低位仍可正套。风险点：地缘缓和，单体降价。PP丙烯：高位震荡

　　（-2.87%）。其下游，PP粒料开工率为69.98%（-4.43%），PP粉料开工率为31.35%（+3.98%），环氧丙烷开工率为76.83%（-12.8%），丙烯腈开工率为73.88%（-1%），丙烯酸开工率为77.5%（-1.57%），正丁醇开工率为84.59%（-1.75%），辛醇开工率为91%（-4%），酚酮开工率为86.5%（-1.5%）。PP下游，平均开工率为45.07%（+0.64%）。其中，BOPP开工率为61.33%（+1.69%），CPP开工率为43.3%（-1.2%），无纺布开工率为37.8%（-1.25%），塑编开工率为40.54%（+2.88%），改性PP开工率为66.34%（-0.98%）。PP库存，总库存环比下降1.13%。上游两油库存环比上升21.44%，煤化工库存下降23.22%，中游贸易商库存下降3.08%。【南华观点】今日丙烯、聚丙烯基本维持震荡走势。从供需情况看：在PP

　　方面，首先是供应端不断有新的检修消息传出，开工率连续下滑，目前已降至历史低位。虽然本周部分PDH装置预计重启，但是总体开工仍将维持偏低水位。与此同时，近期周边国家PP价格有明显上涨，我国出口窗口再度打开，且又逢PP出口旺季，预计3-4月出口将看到较明显的增量，进一步带动PP供应收紧。因此，在地缘扰动之下，短期PP供应压力比较有限，使其从基本面上获得支撑。在丙烯方面，自中东战势爆发以来，下游装置（尤其是PP装置）的停车降负比例明显高于上游，使得丙烯当前供应呈现偏宽松状态，现货价格跟涨盘面较为乏力，基差有所走弱。但从预期角度来看，一方面是在PP-丙烯价差拉开后，部分PP装置预计将以外采丙烯的方式重启，带动丙烯需求回升，另一方面是当前霍尔木兹海峡尚未恢复通航，PP拉丝-丙烯季节性未来LPG供应仍存在瓶颈。当前PDH工厂的原料储备预计可维持至4月初，若冲突持续，后续装置仍存在停车降负的可能，丙烯供应将趋于紧张，这将支撑丙烯偏强运行。总体来看，当前PP、丙烯在基本面上的压力比较有限，在地缘风险解除之前预计维持震荡偏强走势。后续关注点依然集中在中东局势变化以及霍尔木兹海峡的通航情况。塑料：关注下游负反馈情况

　　开工率为82.39%（-4.52%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(+5.21%)。其中，农膜开工率为26.81%(+7.95%)，包装膜开工率为43.37%(+3.07%)，管材开工率为18%(+7.83%)，注塑开工率为43.05%(+7.9%)，中空开工率为28.24%(+5%)，拉丝开工率为28.82%(+3.6%)。库存方面，本期PE总库存环比上升2.37%，上游石化库存环比上升12%，煤化工库存下降16%；中游社会库存下降2%。【南华观点】昨日塑料盘面基本维持震荡走势。从基本面情况来看，当前逻辑变化不大：1

　　）近两周不断传出炼厂降负停车的消息，PE装置检修量升至高位，国内供应预计缩量。2）地缘扰动之下，PE进口预计受到较大影响，按照中东进口比例推算，3-4月进口量或将缩减20-30万吨/月（部分缺口可能将从美国以及其他国家得到补充）。与此同时，周边国家PE价格亦出现大幅抬升，或将增加其对我国PE的进口需求，后续可能为出口带来一定额外增量。所以，近月净进口预计将有所减量。3）但需注意的是，在需求端，由于现货价格大幅抬升，市场成交情况明显转弱，下游出现负反馈。虽然当前正值下游旺季开启阶段，但是在高价之下，需求受到一定抑制。但综合来看，目前在供应缩量的预期下，近月支撑依然较强，若冲突持续，5-9价差或仍有走强的空间。后续关注点依然集中在中东局势变化以及霍尔木兹海峡的通航情况。橡胶：承压震荡

　　元/吨(0)，上海泰三烟片报价为19900元/吨(0)，泰混人民币报价为15600元/吨(-50)，印尼标胶港口美金报价为1945美元/吨(0)，越南SVR10山东市场价为15350元/吨(0)，非洲10号胶市场价为1940美元/吨(-5)。全乳胶-RU主力基差为-50(70)，全乳-泰混价差为1150(50)。今日丁二烯成交偏淡，主流报价小幅下调，外售成交有所减少。顺丁橡胶现货价格持稳，部分试探抬价，下游观望氛围强。顺丁橡胶BR9000

　　伊朗局势变化主导能化板块与合成橡胶走势，丁二烯外售价格随原油成本支撑，亚洲能源供应趋紧，海内外乙烯装置降负预期加强，而丁二烯出口窗口大幅打开。后续石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑仍有可能加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置部分降负运行，未来减产预期较强。下游节后复产带动刚需采购，目前顺丁橡胶库存有所去化，同时丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑较为稳定。下游成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加成品区域出口受限，后续现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势难料，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。

　　天胶受宏观情绪转弱，走势有所承压。国内天胶进口环比减少，国内干胶维持缓慢去库，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南降水改善此前干旱，但年中厄尔尼诺带来干旱风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，目前物候条件正常，重点需关注国内3月天气变化。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价存在支撑。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，后续或带动采购需求恢复，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望。下游产品和终端库存仍有一定压力，关注后续下游采购与库存消化进度。但中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，固定资产投资转暖带来提振，预计价格震荡企稳。尿素：地缘提振

　　全球供给坍塌与国内情绪引爆的叠加效应。从全球看，战争的直接影响是供应端的硬缺口。伊朗本土约900万吨的尿素产能面临停产风险，更致命的是，若战事波及霍尔木兹海峡，占全球贸易量30%以上的中东尿素出口通道将被切断。这种产能停摆+物流封锁的双重打击，将直接推高国际尿素价格中枢。时国内而言，这是一场情绪与现实的共振。虽然出口受政策管制，但在国际化肥价格飙升的背景下，强烈的看涨预期会迅速传导至国内市场，很可能驱动价格提前冲高。而恰好此时国内正值春耕备耕旺季，需正在落地，市场本身就处于供需紧平衡状态。地缘风险相当于给这个本就偏强的格局加了一把火，让上涨节奏提前，幅度放大。总的来说，战争风险将成为打破当前国内尿素弱平衡的关键变量，大概率催化出一轮由国际成本推高和国内情绪亢奋共同驱动的行情。玻璃纯碱：基本面疲弱

　　【核心逻辑】伊朗地缘政治冲突触发原油及能化板块的暴涨，强化了煤炭的能源属性，油价带动了焦煤价格的上涨，伊朗地缘政治短期内如果不能解决对焦煤存在价格支撑。铁矿本周市场传言中国对必和必拓铁矿石的采购限制，下游又面临节后补库的需求，导致港口可贸易的铁矿库存偏紧，以及中东局势助推海运费价格的上涨，对铁矿价格形成支撑。短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材价格可能回落。本周螺纹和热卷按照往常规律库存达到高峰，下周开始呈现去库趋势，下周的去库速度较为关键。供应端短期受到行政限产的影响，铁水产量回落，铁水产量本周环比-2.8%

　　，从铁水分流看，主要减产的是板材，热卷产量环比-1.94%，螺纹产量环比+12.6%，下周铁水正常复产，这部分减量的铁水可能重新流向板材端。目前钢厂盈利率在40%左右，铁水产量大幅增加的可能性不大，但还不至于开始减产，铁水产量预计缓慢爬升。需求端，两会对房地产的主要政策还是稳房价，控增量和去库存，新开工面积的持续走弱对螺纹钢的需求难以有超预期的改善，专项债与超长期国债和去年持平，基建更多起到托底的作用。近期钢材港口出港量回落，钢材出口接单下滑，油价上涨可能助推通胀海外降息预期时间延迟，以及近期人民价格的升值，热卷出口利润下滑，钢材出口面临压力。热卷库存继续累库，为近5年同期最高水平，去库压力较大，并且热卷高仓单对05合约也造成压力。钢材需求的走弱，定价逻辑可能更多的在于炉料端，钢厂利润可能继续回落。铁矿石：铁水预计恢复

　　“沪七条”新政驱动下迎来显著回暖。二手房市场反应最为迅速，3月9日至15日周成交量达7233套，创近五年新高，其中3月14日单日成交1472套，市场活跃度激增。新房市场呈现结构性复苏，高端改善项目表现突出，部分房企已开始收紧折扣。土地市场平稳开局，3月13日首批集中供地三宗地块全部成交，总金额68.09亿元，显示房企对核心优质地块仍有信心。此外，上海自3月16日起将商业用房购房贷款最低首付款比例从50%下调至30%，以支持商办市场去库存。【南华观点】当前铁矿石价格因谈判事件短期走强，但BHP

　　对华发运缺口或为策略性，可持续性弱，警惕快速反转。发运受天气影响回落，运费上升有限；中东海峡局势增加中国到港，但燃油涨价延缓到港节奏。需求端铁水产量将随复产回升，然终端疲软、库存高压，利润复产后或再承压。港口超季节性累库，但结构性短缺突出，中品矿资源紧张。估值已处高位，近月合约呈正套格局。整体上，事件驱动难持久，短期或有支撑，但供过于求趋势未改，建议多单逢高止盈。焦煤焦炭：海外扰动仍在持续，煤价中枢缓慢抬升

　　【南华观点】供应端，目前国内煤矿稳步复产，多数煤矿已恢复正常生产。进口方面，澳煤价格持续下跌，内外价差倒挂幅度有所收窄，预计后续炼焦煤到港量将小幅增加。春节后蒙煤通关恢复较快，且车数高于往年同期，蒙煤供应压力大，叠加国内煤矿积极复产，下游高炉检修范围扩大等因素，焦煤短期过剩矛盾加剧。焦炭方面，近期化产品价格上涨，焦化综合利润明显改善，焦企开工有望抬升。下游钢材盈利率承压，可能拖累后续铁水复产进度，焦炭供需矛盾有进一步恶化的风险。展望后市，3-4

　　5年同期最低水平，铁合金价格回升带动铁合金利润的边际好转，以及铁水回升，铁合金产量后续可能逐渐回升，但目前供应端的压力相对不大，硅铁产量环比+0.93%，硅锰产量环+0.92%。需求端两会限产短期铁水回落，下周铁水正常恢复，但目前钢厂盈利率大概40%，大幅增产的可能性不大，虽然目前高炉利润在累库趋势下和炉料端的上涨有所回落，铁水还不至于马上开始减产，对铁合金需求存在一定支撑，但支撑作用或有限后续还需关注钢招情况。库存端，硅铁库存中性，企业库存6.11万吨，环比-7.71%；硅锰库存37.58万吨，环比-2.97%，环比去库但库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库，硅锰价格继续上涨后续产业端有套保进场的驱动。【南华观点】短期看铁合金下方成本支撑逐渐增强，但下游钢材终端需求较弱以及板材高库存压力，铁合金上涨空间或有限。

　　近期二育进出场情况。总体来看，补栏方面，北方状态明显强于南方，北方部分二育省份市场积极性偏高，其余省份也保持连续入场动作，仅在体量上存在差距；南方基本处于零星入场状态，仅个别区域反馈有连续性情况。出栏方面，多数区域出栏积极性尚可，适重段正常出栏，增重情绪弱；个别区域存在阶段观望情绪。分地区看，辽宁：省内二次育肥有陆续进场动作，近两日价格止跌反弹，今日补栏情绪较前几日稍有提升；出栏积极性一般，部分仍有观望心态存在。山东：近期省内二育持续少量入场，未形成规模；出栏情绪一般，适重猪源部分有外销。四川：存栏大猪没有明显压栏情绪；近期省内二次育肥保持少量零星补栏，未见明显上量；二育出栏积极性尚可，尤其小规模。湖南：部分大体重猪维持正常节奏出栏。两广：近期因域内二次育肥进场意愿不强，维持零星补栏为主；出栏方面，近期价格整体稳定，部分二次育肥出栏意愿有所上移，不过整体量级不大。