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　　我们认为，当前最具代表性的价值功能性代币是全球最大加密货币交易所币安的平台代币——币安币（BNB）。BNB一方面映射平台价值，一方面在生态中具备实际使用价值，是此类资产最早期、也是有着最成熟实践的范本。币安早在2017年便完成了BNB的代币经济设计，率先定义了价值功能性代币这一资产类别。我们也在2019年秉承价值投资的第一性原理，以BNB为模板，提出了以货币方程式（MV = PQ）为基础的估值框架，去评估BNB和价值功能性代币的价值生成逻辑。

　　Web3分布式账本技术已经并将永久地改变了资本市场的基础。更高效、更透明的Web3金融体系必将成为未来金融基础设施的核心。随着全球加密资产监管体系不断完善，例如美国近日通过《数字资产市场结构明确方案》（“CLARITY Act”），以及美国与香港相继推出稳定币立法，我们认为后续会看到以BNB为代表的价值功能性代币的大量出现，就像特斯拉再新发“股票”，会是在以太坊或币安链上发价值功能性代币，不但有“股权价值”，也可以在充电站用生态代币进行充电打折。我们期待价值功能性代币将会成为未来资本市场最主要的资产载体形式！

　　首先，尽管价值功能性代币具备一定的“类股权”特征，其资产属性仍有区别于传统证券。以 BNB 为例，该代币并不代表对币安公司任何形式的股权或现金流权益。币安创始团队从生态发展角度出发，自项目成立之初起，即将生态所有参与方（股东，管理层，用户，和其他生态相关者）的利益绑定在一起，将生态价值成长落在生态唯一代币BNB上，取得了Web3推崇的生态共建和共享的精神。自 2021 年起，币安进一步将 BNB 的销毁机制从“利润挂钩的回购销毁”调整为“基于链上交易量的自动销毁”，主动切断了代币价值与平台财务表现之间的直接关联，以规避证券风险。

　　1. 资产属性/类股权属性：BNB的经济模型融合了传统金融的价值创造逻辑，正如美股通过回购股票注销提升股东权益，BNB通过季度销毁机制持续减少流通供应量，在供给端形成长期通缩趋势，为币价提供稳定支撑。然而，与传统股权不同，BNB的销毁机制并未与平台盈利挂钩，而是锚定其在生态中的供需关系，因此BNB并非严格意义上的股权资产，只是具备一种“类股权”的属性—通过销毁减少BNB的实际流通量来构建BNB与币安生态之间的价值映射关系。

　　本报告旨在进行信息分享，不构成任何投资建议，亦不应视为对未来市场表现的保证。本报告基于 Hash Global 的独立研究与公开资料撰写，已尽力确保数据与分析的准确性和完整性，但我们不对其最终结果或观点的适用性做出任何承诺或担保。投资加密资产具有高度不确定性和高波动性，读者在做出任何投资决策前，应充分了解相关风险，并自行承担全部责任。Hash Global 及其相关人员不对因使用本报告内容所引发的任何直接或间接损失承担责任。